HHF赋远投资：行业龙 头背后的产业投资人，要打造医疗大健康领域的航母集群

　　近年来，医疗大健康行业IPO市场出现一个现象：“大块头”的细分龙 头企业越来越少，放眼过去五年间都屈 指可数，而行业格局变动频率降低的背后，折射出医疗大健康领域，这一高 技术壁垒、高 风险、高 投入和长周期的复杂系统工程，已经向创业者和投资人提出了更 高的要求。

　　以全 球医疗行业前十 大医疗器械领域为例，国内已经出现了一批逐渐构筑了深厚护城河，具备国 际竞争力的企业，但即便是国内器械“一 哥”，迈瑞医疗的千亿市值也可以说仍在路上。放眼海外，如美敦力成立之初仅仅为一家医疗仪器修理公司，却不断通过创新研发加之并购的方式拓展产业边界，如今，美敦力已经蜕变成为一家千亿美金市值的医疗器械领域航空母舰，作为全 球医疗科技、服务和解决方案的领 导者，其业务已遍布全球150多个国家和地区，拓展至70余种疾病领域，覆盖心血管、外科业务、神经科学与糖尿病等领域。

　　当下，IPO绝不是终点，而是一个起点已经成为共识。但企业从技术到产品到临床解决方案、从一个起点走向另一个起点的背后所需要的，是投资人或者投资机构，要有更高的专业性，能够通过产业认知直击项目价值；要有更丰富的投后赋能手段，能够基于医疗企业发展过程中的共性来更 好地理解和支持企业家和管理层，稳定地陪伴公司成长；要有更多元化、可调动的产业资源和丰富的工具箱，为企业做价值创造。

　　或许正因如此，近年来，越来越多的医疗产业投资人都在强调，未来医疗投资将愈发趋于细分化与专业化。对于背靠上市公司成熟产业生态的产业投资人而言，这些正是优势所在。而这也正是HHF赋远投资（下文简称“赋远投资”）团队深耕行业多年的优势所在。

　　HHF赋远投资于近日宣布，完成新品牌下、新投资管理平台上首 支医疗产业基金首 轮关账。

　　其名“赋远”，为寓指“登高当赋，行稳致远”。品牌更新后新投资管理平台上的首 支医疗产业基金目标规模10亿人民币，首 关募集资金业已超7亿人民币，且本支基金预计将有超80%的HHF赋远投资团队在管往期基金现有投资人复投。背后的底气则是源于赋远投资团队过去五年间投资、深度参与和支持的一连串细分领域行业龙 头企业，包括微电生理(688351.SH)、华熙生物(688363.SH)、心通医疗(02160.HK)、冠龙医疗等。

　　赋远投资团队由华兴医疗产业基金的主要投手组成，华兴医疗产业基金管理合伙人顾哲毅先生同时亦担任赋远投资合伙人。对于产业未来，顾哲毅旗帜鲜明地指出：随着医疗投资新时代的到来，企业亟待通过内外部创新整合、产业协同赋能达成优势局面，能做到“看得懂、做得到、走得远”的产业投资人，价值将日益凸显。

　　01从微电生理透视赋远投资

　　早在6年前，在医疗器械行业沉淀多年的顾哲毅敏锐察觉到彼时国内电生理市场被强生、雅培等外资巨 头垄 断，优质的国产电生理厂商严重稀缺，2020年国产电生理医疗器械市场份额国产化率仍然不足10%。当看到微电生理已在2016年获得第 一代三维心脏电生理标测系统产品证时，顾哲毅认准这是值得全力支持的产业平台，来实践打破跨国公司垄 断和支持中国医疗器械龙 头走向国际，对标国际最 高标准、最 好水平，成为面向全球市场的行业龙 头和世界级企业。

　　2019年4-6月，顾哲毅带领赋远团队通过一个创新的交易结构，以“增资及受让股份”的方式使得华兴医疗产业基金旗下嘉兴华杰成为微电生理第 一大股东。这一次的交易改变了微电生理的治理结构，在解决历史遗留问题之余，为身处资金和技术密集型行业的微电生理加大研发投入、打造护城河提供了充足的资金弹药。

　　2020年，国内首 个基于“电阻抗定位+磁定位技术”（磁电双定位）的三维心脏电生理标测系统，微电生理第三代Columbus三维心脏电生理标测系统获批上市。顾哲毅表示，三维标测系统是全 球电生理行业发展趋势，也是微电生理产品由二维向三维迭代的底层逻辑。而正是“心脏电生理设备与耗材完整布局”和“提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案”的两大定位，为微电生理的收入攀升打下基础。

　　在顾哲毅看来：“拿到首 个国产三维心脏电生理标测系统，并不是微电生理的最 终目标。作为民族企业，公司不能拿到证了就收缩战线赚利润，而是要乘胜追击，加强研发和卡脖子技术投入，补强国产供应链，加强市场和临床教育投入，抓住时间窗口追赶外资厂商，打造电生理全套解决方案，朝国际领军企业努力”。在产业投资人长远的“高天花板”战略下，微电生理不断强化研发投入，2020年至2022年研发投入费用化金额年复合增长率达37%。微电生理依托能量治疗技术平台实现了对“射频+冷冻”两大主流消融能量技术的突破，重点产品一次性使用星型磁电定位标测导管、一次性使用压力监测磁定位射频消融导管于2022年获批，率先打破进口垄 断，填补了国产空白；2023年，冷冻消融系统及导管即将获批上市，在房颤治疗领域具备明显的技术优势。

　　而赋远投资团队的赋能远不止于此。

　　在福建“电生理小国采”中，单件采购模式下，微电生理在单件采购模式申报企业2家及以上竞价单元中获得了14个拟中选资格，在单件采购模式独 家报名竞价单元及配套采购模式中获得5个拟中选资格，为单件采购模式下中标最 多的国产厂商。同时，福建集采价格降幅在30-50%，降幅相比过往集采要更加温和。

　　微电生理带量采购的成功背后离不开管理层和赋远投资团队深度合作。赋远投资团队在充分参考其主导的另一被投企业集采应对策略的成功经验下支持管理层，根据情况准备多重应对预案。最 终微电生理成功实现集采优异的成绩。

　　对于微电生理的发展，身兼投资人及董事长双重身份的顾哲毅始终坚持，一方面持续高研发投入做内部创新，另一方面统筹外部引进做外部创新，用两条腿并进的方式加速打造国产电生理龙 头。2021年8月，在顾哲毅的参与下，微电生理已在电生理机器人领域展开布局，成为Stereotaxis磁导航电生理机器人在中国内地的独 家战略合作伙伴。目前，微电生理和Stereotaxis正合作推进Stereotaxis先进的磁导航电生理机器人技术在国内技术创新、商业化应用和联合创新。2019-2022年微电生理的营收高速发展，从2019年的1.17亿增长至2022年的2.6亿，成功实现扭亏为盈。2022年8月31日，微电生理(688351.SH)作为首 家采用“科创板第五套标准”的医疗器械企业登陆科创板。

　　02投资逻辑以始为终

　　回顾以往，赋远投资团队在管基金规模合计虽已超过80亿人民币，但投资项目仅有25个，单个项目价值极 高。这一点上顾哲毅一贯坚持：赋远是“通过产业认知，做精准投资”的策略，保持克制的同时保证每个项目的绝对回报。这也使得尽管赋远投资的项目阶段偏向中后期，仍能做到部分基金已经实现5年内超200%的DPI（投入资本分红率）。

　　出色的表现源于赋远投资“1+X+N”的投资逻辑，以及以始为终所明确的如下三大独 特赋能思路。顾哲毅解释称，所谓“1+X+N” ，“1”为链主级的企业，“X”是行业上下游或者细分龙 头，“N”则是解决“卡脖子”技术或拥有重大创新的企业。基于此，赋远投资在自身聚焦的医疗器械高值耗材、生命科学上游、消费医疗三大领域上均已投出“链主级”的公司且大多数为其中除创始人以外的主要股东，如合成生物及消费医疗龙 头华熙生物、器械龙 头微创医疗、微创骨科龙 头冠龙医疗、生命科学上游龙 头纳微科技等。同时，赋远投资围绕他们布局了肉毒素、心脑血管介入、创新运动医学、创新医药上游核心原料、器械卡脖子上游领域的龙 头或者重大创新企业，已然形成了成建制的“航母集群”。基金通过投重、投精、投准，依托产业赋能投资、借助投资支持产业，打造了一个有独 特协同性的产业生态圈。这种在行业内多维度赋能的独 特优势也使得赋远被业内很多人称为“Multi-CVC”。

　　1、优化公司战略、股权结构及治理结构。医疗大健康企业在从0到1的发展过程中遗留在股东和治理结构层面的问题，在加速发展时需要优化。赋远投资作为产业属性强、经验资源丰富的股东方，通过微电生理等投资已经证明可以更好地为公司和产业发展的助力服务，支持企业战略的落实和保障，实现创始人、股东与管理团队共赢的目标；

　　2、激发人的主人翁精神、助力企业机构化、专业化。丰富的赋能型投资经验、和深度陪伴支持诸多龙 头企业从小到大的发展，让顾哲毅和赋远投资团队摸索出一整套方法论和实战经验，用于优化权责利、激发人的主观能动性，使企业更有动力和可持续的向前跑；

　　3、通过支持内部创新和赋能全球范围内的外部收并购交易机会及合作机会来促进企业完善产品线和管线、加速内生增长和实现新的增长曲线。赋远投资不光有对相关领域的深刻产业认知及可调动的多元化产业资源，还有丰富的复杂交易、跨境交易能力和经验，实现对被投公司的价值创造。

　　在明晰战略的指引下，顾哲毅带领团队选择于此时此刻创立赋远投资也有了更深层的含义。当前，医疗器械、生命科学又或是消费医疗等领域，过去5年已经进行了大量的产能建设，同质化竞争严重，创新以及成功转化的门槛越来越高，低垂的果实已经越来越少。未上市及已上市公司多需在难度更大的科研技术转化、海内外优质资产及资源深度挖掘整合、上下游及同行企业间强强产业协同、大企业专业性和效率提升上发力，这正是赋远投资团队深耕行业十几年所积累下的宝贵财富。

　　顾哲毅强调，未来医疗投资将愈发趋于细分化与专业化。赋远投资的成立，将全面继承并深化投资逻辑，以聚焦陪伴创新，立足于广袤无垠的中国市场，陪伴医疗大健康企业共同走向星辰大海。